长期股权投资的评估
一、股票投资的评估
(一)股票投资的特点
1.股票投资的定义：
股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企业的股票而实现的投资行为。
股票投资具有高风险、高收益的特点。
2.股票各种形式的价格
(1)票面价格：
是指股份公司在发行股票时所标明的每股股票的票面金额。
(2)发行价格：
是指股份公司在发行股票时的出售价格，主要有：面额发行、溢价发行、折价发行。
(3)账面价格，又称股票的净值
是指股东持有的每一股票在公司财务账单上所表现出来的净值
(4)清算价格：
是指企业清算时，每股股票所代表的真实价格。是公司清算时，公司净资产与公司股票总数之比值。
(5)内在价格(价值)：
是一种理论依据，是根据证券分析人员对未来收益的预测而折算出来的股票现实价格。股票内在价格的高低，主要取决于公司的发展前景、财务状况、管理水平以及获利风险等因素。
(6)市场价格：
是指证券市场上买卖股票的价格。在证券市场发育完善的条件下，股票市场价格是市场对公司股票的一种客观评价。
股票的价值评估，与上述前三种股票价格关系不大，只与股票的内在价格、清算价格和市场价格有关。
(二)上市交易股票的价值评估
1.上市交易股票定义：
上市交易股票是指企业公开发行的，可以在债券市场上交易的股票。
2.评估方法及适用条件：
(1)在正常情况下，可以采用现行市价法。也就是按照评估基准日的收盘价确定被评估股票的价值。
(2)正常情况的含义
指股票市场发育正常，股票交易自由，不存在非法炒作现象
(3)依据股票市场价格进行评估的结果，应在评估报告书中说明所采用的方法，并说明该评估结果应随市场价格变化而予以适当调整。
(4)不满足正常情况的条件的，应该采用非上市交易股票的评估方法进行评估
(三)非上市交易股票的评估
非上市交易股票的评估，一般采用收益法评估
1.普通股的价值评估
普通股评估分为三种类型：固定红利型、红利增长型和分段式型。
(1)固定红利型股利政策下股票价值的评估
①适用对象及其股票的特点
经营比较稳定、红利分配固定，并且今后也能保持固定的水平
②用公式表示为：
P=R/r (8-6)
式中： P-股票评估值
R-股票未来收益额
r-折现率
【注意】：和教材第二章52页公式2-14原理一样
[例8-4]假设被评估企业拥有C公司的非上市普通股10 000股，每股面值1元。在持有期间，每年的收益率一直保持在20%左右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员素质高、管理能力强。在预测该公司以后的收益能力时，按稳健的估计，今后若干年内，其最低的收益率(是收益与股票面值的比率)仍然可以保持在16%左右。评估人员根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无风险报酬率为4%(国库券利率)，风险报酬率为4%，则确定的折现率为8%。
『正确答案』根据上述资料，计算评估值为：
P=R/r=10 000×16%/8%=20 000(元)
(2)红利增长型股利政策下股票价值的评估
①适用对象及其特点
适合于成长型企业股票评估。
本类型假设股票发行企业，没有将剩余收益全部分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产。
②计算公式为：
P=R/(r-g) (r>g) (8-7)
式中： P——股票的评估值;
R——下一年股票的股利额;
特别注意：这里的股利是评估基准日后的第一次股利
r——折现率;
g——股利增长率。
注意：这个公式的原理和教材54也公式2-23完全一样
③股利增长比率g的测定方法
方法一：统计分析法
在企业过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出平均增长率，作为股利增长率g
方法二：趋势分析法
根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率g。
即g=再投资的比率(即税后利润的留存比率)×净资产利润率
=(1-股利支付率)×净资产利润率
④举例(特别关注这个例题)
【例8-5】某评估公司受托对D企业进行资产评估，D企业其拥有某非上市公司的普通股股票20万股，每股面值1元，在持有股票期间，每年股票收益率(每股股利/每股面值)在12%左右。股票发行企业每年以净利润的60%用于发放股利，其余40%用于追加投资。根据评估人员对企业经营状况的调查分析，认为该行业具有发展前途，该企业具有较强的发展潜力。经过分析后认为，股票发行企业至少可保持3%的发展速度，净资产收益率将保持在16%的水平，无风险报酬率为4%，风险报酬率为4%，则确定的折现率为8%。
『正确答案』该股票评估值为：
R=200 000×12%=24 000 (元)
r=4%+4%=8%
g=再投资的比率(即税后利润的留存比率)×净资产利润率
=40%×16%=6.4%
P=R/(r-g)
=24 000/(8%-6.4%)
=1 500 000(元)
(3)分段式模型
①分段计算原理是：
第一段，能够较为客观地预测股票的收益期间或股票发行企业某一经营周期;
第二段，以不易预测收益的时间为起点，以企业持续经营到永续为第二段。
[例8-6]某资产评估公司受托对E公司的资产进行评估，E公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票10万股，每股面值1元。在持有期间，每年股利收益率(股利除以股本)均在15%左右。评估人员对发行股票公司进行调查分析后认为，前3年可保持15%的收益率;从第4年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率提高5个百分点，并将持续下去。评估时因库券利率为4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为2%，折现率为6%。
『正确答案』该股票评估值为(未考虑股权比例对股票价值的影响)
股票的评估价值=前3年收益的折现值+第4年后收益的折现值
=100 000×15%×(P/A,6%,3)+(100 000×20%/6%)×(1+6%)-3
=15 000×2.6730+20 000/6%×0.8396
=40 095+21 198 611
=319 962(元)
http://m.kwkids.com/caikuailei/43406.html
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